3D打印六股价值分析

      2015第五届深圳国际3D打印技术展览会暨研讨会”将于11月25日-27日在深圳会展中心隆重举行，3D打印概念股将有望迎来新一轮的大爆发。

      金运激光：平台逐步拓展,静待应用规模化

      研究机构：国海证券分析师：王凌涛撰写日期：2015-08-27

      中报简述：

      公司2015中报营业总收入9287.77万元,同比增加2.25%,利润总额570.49万元,较上年同期减少30.46%,实现归属于上市公司股东的净利润为538.23万元,同比减少25.43%,基本每股收益0.0427元,同比减少58.58%.

      投资要点：

      3D打印云平台初具规模,业务模式优势凸显:作为中国激光应用设备龙头制造商,公司近两年来切入3D打印领域,开设线下门面店培育用户,通过3D意造网打造线上创新设计3D打印云平台,用户数现已突破30万人,并取得5万组打印案例,在行业内已取得一定优势地位。由于3d平台处于投入卡位期,人力物力等费用增加导致利润总额下降。我们认为,公司平台累计的优势有望在下半年逐渐凸显,同时公司通过“兴证资管鑫众18号集合资产管理计划”于5月26日从二级市场以均价53.83元/股购入68.15万股,员工持股计划调动员工积极性,也为公司业绩提供了安全边际。

      增资灵动创想,拓展应用空间:公司通过控股的产业基金以现金1.3亿元增资灵动创想20%股权。灵动创想是具有自主IP和较强盈利能力的动漫玩具企业,产品渠道下沉至中国几乎全部地级城市,凭借与全球最专业3D打印在线服务平台i.materialise就优秀设计师、物流配送、实时追踪等服务进行独家战略合作,提高了公司的硬件+软件+内容+服务运营能力,缩小了与欧洲智能制造的技术水平差距。灵动创想2015年、2016年及2017年业绩承诺将增厚公司净利润约226万元、396万元和509万元,增资灵动创想为公司拓展了下游应用空间市场,将能与公司发挥出较佳的协同效应。

      国家政策重点扶持,成长空间广阔:近期,国务院总理李克强主持国务院专题讲座,讨论加快发展先进制造与3D打印等问题。作为智能制造的重要元素,3d打印技术具备广阔成长空间,据Wohler预计到2016年全球3D打印增材制造市场规模将超70亿美元,2018年将达到125亿美元。3d打印技术广泛应用于工业、医疗领域,由于高昂机器材料价格及大量临床试验和认证所需时间,在一定程度上限制了3d技术在高端领域实现快速规模化发展,因此目前主要在民用消费领域率先实现业绩增长。公司以民用角度切入,累积了丰富应用经验,具有较好行业卡位,在产业投资基金与政府政策扶持的助力下将拥有较大先发优势。

      给予公司增持评级:作为新兴行业,3D产业正处于起步阶段,下游应用尚未起量。预计2015-2017年公司将分别实现营业收入2.29、2.77、3.36亿元,实现归属母公司的净利润1144、1449、1546万元,EPS分别为0.091、0.115、0.123元,当前价格对应2015-2017年PE分别为361.27、285.31、267.39倍。公司致力激光与3D打印数字化应用,并利用平台优势逐步延伸产业链,为下游行业应用提供全面的解决方案,

      成长模式较佳，给予公司增持评级。

      风险提示：受经济下行影响，行业竞争加剧；3D激光打印下游业务拓展不利。

      高乐股份

      高乐股份：转型战略逐步落地,儿童产业链打开大空间

      研究机构：长城证券分析师：黄淑妍撰写日期：2015-11-11

      投资建议

      公司自2014年初确定转型战略,依托玩具主业延伸并向教育产业扩展,通过智能玩具、在线平台、幼童教育、动漫玩具衍生品等整合儿童市场,构造儿童产业链闭环,构造儿童产业链闭环。经历一年多的布局和筹备,公司转型战略日渐成熟,与中云辉资本设立产业并购基金及投资幽联技术,预示着公司酝酿已久的投资布局即将进入爆发期。随二胎政策放开,儿童市场空间巨大,公司未来将通过投资并购培育新业务,与玩具主业产生协同效应,提升公司盈利。公司转型值得期待,市值仍有较大的提升空间,预测2015-2017年EPS分别为0.11元、0.13元、0.17元,对应PE分别为183X、152X、119X,首次给予“强烈推荐”的投资评级。

      投资要点

      二胎政策放开,儿童市场空间巨大:我国0-9岁婴幼儿人口比例近几年保持稳定,20-29岁适育人口数量达到高峰,随着二胎政策的放开,未来新增婴童数量将得到提高。80后、90后父母更加看重孩子的全面成长,注重儿童用品的品牌、安全性和文化属性,对儿童服饰、玩具、幼儿教育等提高生活品质的投入明显提高,同时随着80后、90后父母的收入水平逐步提高,婴童用品市场的需求将得到大幅提振,整个儿童产业链都将从中受益,儿童市场空间巨大。

      打造儿童产业链闭环,转型升级值得期待:公司自2014年初确定转型战略,依托玩具制造主业向儿童产业链延伸扩展,通过投资并购幼童教育、在线平台、动漫衍生品、智能玩具等项目,构造儿童产业链闭环,与玩具主业产生协同效应提升公司盈利。公司长期坚持自主品牌研发,已建立较高的知名度,预计公司未来将加快推进投资并购事宜,利用客户粘性扩展市场,取得先发优势,分享儿童产业链成长市场的良好发展前景。

      内销快速增长,玩具主业运营平稳:近几年,公司在积极巩固国际市场的基础上,努力开拓国内市场,通过创新销售模式,销售额快速增长。2014年,实现国内销售收入9835万元,占总营业收入的24%。在玩具制造行业整体低迷的情况下,公司经营状况平稳,总体业绩略有下降。2015年前三季度公司实现营收3.3亿元,同比下降6.47%,实现净利润4618万元,同比下降11%。公司在玩具主业方面具备产品优势和渠道基础,募投产能将于今年投产并逐渐放量,预计年内玩具主业将保持在平稳区间运行,国内市场有望成为带动玩具主业增长的主要动力。

      风险提示:国内市场增长不及预期,转型进度不达预期。

      亚厦股份

      亚厦股份：传统主业低预期,“蘑菇+”前景广阔

      研究机构：长江证券分析师：范超撰写日期：2015-11-02

      报告要点

      事件描述

      亚厦股份发布2015年三季报,报告期内公司实现营业收入22.33亿元,同比下降38.69%,毛利率16.84%,同比下降2.41个百分点,归属于母公司所有者净利润1.08亿元,同比下降58.09%,环比下降61.77%,EPS0.08元,2季度EPS0.21元。

      事件评论

      收入与毛利率齐降,业绩压力较大:受宏观经济增速下行影响,公司3季度项目施工进度放缓,导致收入同比下降38.69%。毛利率下降2.41个百分点,主要源于报告期结转项目毛利率较低。因银行定期存款下降、短期借款增加,公司财务费用同比大幅上升。受加强互联网家装、3D建筑打印等新业务推广及研发支出影响,公司管理费用同比上升17.26%,销售费用相对持平,整体费用率同比增长3.49个百分点。因报告期内坏账准备计提下降,公司资产减值损失同比大幅减少,一定程度上减缓公司净利润下降幅度。

      公司3季度应收账款相对稳定,收现比86.91%,同比大幅上升27.20个百分点,回款能力显着增强。公司3季度经营性现金流量净额-2.78亿元,同比大幅下降,主要受制于成本费用等经营性支出增加。

      此外,公司预告2015年实现净利润8.26~11.36亿元,同比增长-20%~10%,EPS0.62~0.85元,据此计算4季度实现净利润.2.34~5.44亿元,同比增长-22.45%~80.03%,EPS0.18~0.41元。

      蘑菇+与住宅产业化值得期待:公司互联网家装“蘑菇+”模式在业内相对成熟,其自主研发的炫动数字展示系统可实现720°实景展示,真正做到所见即所得,mBIM系统可实现室内设计、施工图一键生成,并精确核算成本和工程量,客户可全程在线监控施工进度和质量,有效改善原材料价格不透明以及施工质量痛点。公司“110”样本工程年底有望完工,验收完工后将在江浙地区进行推广,届时公司线上订单将实现完美落地。未来随着加盟商认证与培训的完成,公司家装业务迅速放量可期。同时,公司获国家住宅产业化基地认证,为首家获评建筑装饰企业,标志着公司在建筑装饰领域的工业化和标准化水平已处于行业先进水平,市场认可度搞,未来发展值得期待。

      预计公司2015、2016年的EPS分别为0.83元、0.90元,对应PE分别为17、16倍,给予“买入”评级。

      机器人

      机器人：人民币30亿元增发完成,摊薄影响有限,资金状况巩固

      研究机构：高盛高华证券分析师：杜茜撰写日期：2015-11-18

      最新事件

      新松机器人于11月17日宣布已完成非公开发行计划(该计划最初于2014年8月份披露)。公司共发行5,400万股(占扩大后股本的8%),发行价格为每股55.2元(较11月17日84.8元的收盘价低35%,对应111倍的2014年市盈率),募集资金总额为30亿元(2015年三季度末净负债为6亿元)。我们将2015年全面摊薄的每股盈利预测下调了8%,但将2016-17年净利润预测上调了9%/11%,从而令2016/17年全面摊薄的每股盈利预测上调了1%/3%,其中计入了增量资金所推动的产能扩张。我们相应将基于EV/GCI-CROCI/WACC的12个月目标价格小幅上调了1%至人民币55.5元。

      潜在影响

      公司表示,增发募集资金将用于工业机器人(总额的34%)、特种机器人(17%)、激光3D打印(13%)、数字化工厂(10%)等业务和补充运营资本(26%)。公司预计在2年建设期结束以及产能达产的2018年之后,2019-25年公司新增收入/净利润每年平均将为42.88亿元/6.3亿元,如果以上目标最早于2019年实现,则这意味着增量净利润每年将增长28%。我们此前的预测是2015-17年公司净利润的年均复合增速为24%。在我们看来,此次非公开发行巩固了公司的资金状况和相对于海内外同业的行业地位。公司2015年底净现金将达到24亿元,即3.9亿美元,而2015年底KUKA的预期净现金为6,200万美元,Yaskawa则是净负债7,600万美元。

      估值

      新松机器人当前股价对应157倍/119倍的2015/16年预期市盈率,自2014年8月份以来公司股价已经上涨了158%,而同期沪深300指数上涨了110%。由于该股在我们覆盖范围内的相对估值较高,我们维持该股中性评级。

      主要风险

      上行：下游资本开支需求复苏快于预期。下行:宏观不利因素、竞争。